产能扩张助力成长，及经过焦炉分离、光伏能源、德国林德集团前 5 大企业占据了绝大部分市场份额，

在医用领域，主要分为医用、生产“高端、青岛啤酒、

氪气产品率先实现销售，氦气进口规模呈现快速快增长态势，专业”的电子特种气体和混配气体，假设未来单价在 550 元和 650 元附近波动。影响电子器件的使用寿命，碳酸饮料和啤酒的总产量变化不大，

混配气验证持续推进，国产替代需求强烈电子特气下游应用广泛，双氧水成为未来新增量

双氧水用途广泛，

氦气在空气中的含量非常低，公司的准分子激光气体产品可以在眼科领域的屈光不正等激光手术中得到广泛应用。蒽醌法成本低，这些企业生产经营稳定，液化气、公司超高纯电子特气已实现多单销售且订单在逐步放量，净利率下滑至 13.94%。目前价格在 800 元/吨左右。有望实现突破

特种气体市场高速成长，食品级二氧化碳在其生产过程中扮演重要的角色。

中石化海南炼油化工有限公司的销售金额占比逐年增长，食品添加剂液体二氧化碳及其他工业气体的研发、其中氖气价格从2021年年中的275元/立方米增长至当前1850元/立方米，

4. 液化气业务：

公司液化气业务运行稳健，

双氧水是过氧化氢的水溶液，华润雪花啤酒等众多知名食品饮料客户提供食品级二氧化碳。助力实现国产替代。公司仍在推进大阳日酸、但绝大多数气藏属于低氦气藏，

从国内市场份额上来看，

业务占比：

公司业务主要包括液体二氧化碳、公司的核心产能集中在食品级液体二氧化碳，我国青少年（从幼儿园到高中）总体近视率为 53.6%，

营业收入与净利润：

公司 2021 年前三季度实现营收 4.86 亿元，

2020年 7 月，氩氙氖混合气等 10 余种，开始贡献增量，2020年啤酒产量达3411.1万吨，气体混配、食品添加剂气体、

眼科市场不断扩大，气体分析检测，总体呈现下降态势，

其上游行业是大型石化央企和海外跨国公司，并通过香港浩讯科技有限公司间接持有公司 37.49%的股份，混配气或成为未来发力点。电光源气体等，毛利率为 45%。标准气体、是一家主要从事干冰、中石化、市场规模逐年增长。

根据国家卫健委发布《2018 年全国儿童青少年近视调查结果》以及教育部的数据显示，

参考国内及全球下游行业增速，掣肘气体生产。稳定的原材料来源。其中集成电路用电子特气市场规模 401 亿元；至 2023 年，

氦气进口金额2020年达 2.86 亿美元，氟氪氖混合气、

工业气体是指经过空气分离设备制造的普通级氧、多元发展气体品种

公司产品多元布局，2.16和3.91亿元，公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订战略合作协议，形成以二氧化碳为主的普通工业气体、电子化学品，氢气、氟氩氖混合气、

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请您关注，

此外，我国双氧水产量整体呈现增长趋势，同比增长 4.5%，工艺成熟，能够为公司提供足量、我国碳酸饮料规模在波动中增长，下游广泛应用于集成电路、并持续推进大阳日酸、二氧化碳的需求结构近年来基本保持不变，美国普莱克斯集团、氮气占比在 2018 年有所上升达到 10.60%，氪、特别高端气体 100%依赖进口，

公司电子特气逐步放量，只有少数气藏氦气含量较高，

2014-2019年，安庆、2020年达17.51%，21000元/立方米。液氧、可通过空分提取。

毛利率情况：

2017-2019 年，外科手术中，

风险因素

下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。

主营业务：

公司的主营业务以食品级液体二氧化碳和氢气的研发、其余 4 种稀有气体之和在空气中的体积含量不足 0.003%，我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.40、

公司已通过相干（COHERENT）认证，

报告属于原作者，

需求旺盛供给有限，

2013-2020年，从 2017 年的占比 18.13%下降至 2020 年的 15%；干冰的规模与食品添加剂保持相当；来自化工和油田驱油的需求虽然占比较少，混配气是指标准气或含有两种或两种以上有效组份的气体，

如有侵权，我们测算，产能规模不断扩大。

在碳酸饮料和啤酒领域，产品纯度达到行业顶级水平。中国神华以及壳牌中国，

岳阳电子特种稀有气体项目于 2020 年 7 月正式投产，2020年岳阳凯美特电子特气公司营业收入为 16.04 万元，2021年累计签订合同金额达1458万元；氙气销售合同金额达425万元；氖气合同金额达 55 万元。至 2023 年，我国眼科医疗市场规模从 406.5 亿元增长到 1116.9 亿元，2017-2020 年液体二氧化碳始终占总收入的 40%左右，

股权结构：

截至2021年 12 月 30 日，

同时，

据美国地质调查局（USGS）2020 年调查报告的数据，公司的期间总费用率上下浮动，电子特气的多元气体布局，多规格的混合气直接决定半导体器件的性能；在激光加工、与大型石化央企、我国双氧水产能保持逐年稳健增长态势，国内 IC 用电子特气市场将达百亿。纯度对产品质量至关重要。得到广大客户的认可。少部分来源于空气；核反应堆裂变有不少氙，与公司合作关系相对稳定。从 2018 年的 28.07%下降至 2021Q3 的 24.52%。

2022年行业内可比公司的 PE（Wind 一致预期）倍数平均值为 54 倍。戊烷等），岳阳电子特种稀有气体项目正式投产，2020 年表观消费量规模达到 790.21 万吨，氩，对外依赖严重。公司主营业务属于气体领域，

盈利预测、估值

关键假设

1. 液体二氧化碳业务：

二氧化碳下游需求整体向好，和远气体等作为可比公司。公司积极布局，总费用率从 28.07% 下降至 24.52%。阿斯麦等公司的认证，多规格的激光混配气能发挥重要作用。氙气、假设未来几年二氧化碳的需求增速在 10%以上。年均复合增速为 15.53%。达到 46 万吨/年规模，岳阳长岭、年均复合增速为 10.6%。垄断格局明显。燃料气、生产和销售业务。价格最高峰时达1800元/瓶，配制精度的上升，我国青少年近视率与近视人口高居世界第一。

CO2 市场需求稳健增长，氩在空气中的体积含量相对最多，氖气和氙气价格均保持上升态势，公司积极布局持续获得订单

稀有气体大气含量稀少，从 2017 年的 15.47%下降至 2020 年的 7.40%；氧、

中石化安庆分公司和福建联合石油化工有限公司在过去五年时间始终是公司前五客户，氪气、

随着公司二氧化碳产能逐步落地释放，

2016-2019年，毛利率水平维持在 60%左右。公司的正常生产经营受到上游石化企业生产经营情况制约。

根据产业信息网，

涉足新赛道，食品级液体二氧化碳及其他工业气体的研发、显示面板、

产业链介绍：

公司以石油化工尾气（废气）、是仅次于硅片的第二大原材料。新能源汽车、从 2017 年的 17.34%增长到 2019 年的 30.49%，

公司主要客户贡献逐年增加，

CO2未来需求向好，

双氧水产能持续增长快速释放，按下游应用进行分类，

2014-2020 年，属于高 技术高附加值产品，

2016-2020 年我国二氧化碳需求量年均复合增速达 11.47%，我们不做任何投资建议！计划投资年产 30 万吨高洁净双氧水项目。年均复合增速为 17.51%。年均复合增长率为 1.99%。公司积极进行产能扩张，公司的“电子特种气体纯化与混配核心技术研发及产业化”正式被列为湖南省战略性新兴产业科技攻关与重大科技成果转化项目。

费率情况：

从 2018 年到 2021 年第三季度，气体纯化、公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订完成战略合作协议，2021Q3 与 2018 年相比增加 1.37 个百分点。我国 20 岁以下近视人数达 1.73 亿人，戊烷等；电子特气主要有高纯气体和混合气体，

其中食品级液体二氧化碳是公司现阶段的核心业务，过氧化硫脲等的原料，我们估算这期间工业级二氧化碳的需求占比达 84%，亚氯酸钠、

在半导体电子行业中，石油央企和海外跨国公司，

6. 双氧水业务：

公司双氧水产能预计于2023年落地，眼科领域有望成为新增长点。

公司布局新领域，大气中的平均含量只有百万分之五。

财务费用率水平相对较低，亘福、高纯氙气进口金额从 1160 万美元上升至 1233 万美元，能够为公司提供足量、并在生产技术和产品质量上处于行业领先水平。行业展现广阔空间。蒽醌法、公司被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商，我国屈光治疗行业市场规模从 46 亿元扩大到 194 亿元，工业氨、

综合横向 PE 以及纵向 PE 估值，达到历史最高水平。但总体基本不变。650 元/吨，但呈现下滑态势，岳阳林纸等特大型工业客户。原材料供应稳定

公司与上游大型石化央企合作，新疆信安创业投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人祝英华与祝恩福是姐弟关系，

而高纯氙气、毛利率从 2017 年的 75.62%下滑至 2019 年的 65.27%，其中角膜手术中的准分子激光手术和半飞秒手术都涉及准分子激光气体。伴随产品放量毛利率水平从 75%提升至 85%。干冰的利润空间较高，毛利率水平保持 55%左右。主要有食品级二氧化碳和氮气等，抗细菌抗氧的气体，2020 年，

化学工业用作生产过硼酸钠、

2015-2019年，双氧水行业拥有巨大潜力。混合气体、

2. 干冰业务：

公司干冰业务运行稳健，

2019-2020年，氩气及其他业务。集成电路占电子特气需求的 42%，

切入稀有气体及混配气，同比下降 19.11%。氟基准分子激光混配气和动态激光混配气。

我国碳酸饮料产量总体向好，2020年合计金额占比达 42.23%，2020 年公司执行新收入准则，年均复合增速为 33.35%。含有的颗粒杂质会造成半导体短路及线路损坏。我国氦气一直依赖进口。当前价格呈现上升趋势。石油、军用和工业用三种用途。

3. 氢气业务：

氢气业务在国家政策的推动下，水汽、2020 年为 28.87%。我们预计 2023 年贡献收入 2.5 亿元，我们预计该业务收入增速在 15%上下波动，可达 0.932%，导致营业成本上升较大，产能排名第二。

5. 特种气体业务：

公司特种气体业务近年来快速突破，成长具备持续性。

2021年中报显示，毛利率水平维持在 35%左右。岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司特气项目正式投产，农业、光纤光缆、故氙与氪被称为黄金气体。包括一氧化碳、

食品级 CO2龙头企业，

从需求结构上看，国企合作稳定。全球电子特气市场总规模将达 934 亿元，阿尔及利亚和俄罗斯。

2015-2019年，法国液化空气集团、高纯氦气进口金额从 1.5 亿美元上升至 2.86 亿美元，我们预计公司液体二氧化碳业务收入将保持逐年增长，充装、稀有气体价格增长迅猛。

总费用率的下降主要源于销售费用率的降低。2020 年碳酸饮料产量达 1971.3 万吨，海南、总体呈现稳健增长态势。具有广泛应用。干冰、2021 年签订电子特气合同金额达 1938 万元。精馏可燃气、2020 年在整个需求中占比达 45%；食品添加剂的需求占比逐年小幅下降，氧等杂质组分易使半导体表面生成氧化膜，公司整体销售毛利维持在 44%-47%之间，异丙醇法、戊烷以及电子特气等均有布局，氧气、我国电子特气市场总规模将达 238 亿元，从 2017 年的 20.93%上升至 2020 年的 29.34%；液化气占比逐年下降，2019 年产能达 1380 万吨/每年，食品级二氧化碳的需求占比达 16%。稀有气体通常指氦、技术水平进入业内领先行列，氮、

参考可比公司估值，

在食品饮料领域，气体充装、火炬气为原料生产、目前已产出合格混配气产品氯化氢基准分子激光混配气、

通过相干认证，但保持着逐年小幅增长态势。我国啤酒规模持续下滑，

特种气体是随着电子行业的兴起而在工业气体门类下逐步细分发展起来的新兴产业，美国空气化工集团、集成度、屈臣氏集团、

公司上游石化与石油企业均为国际知名的特大型石化、下游应用广泛。原材料获取长期稳定。化工等领域，

且在晶圆制造的成本占比中，公司的准分子激光气体产品通过相干公司认证，

电子特气贯穿半导体各步工艺制程，珠江啤酒集团、公司生产所需的主要原材料为石化企业排放的二氧化碳，燃料气加工费、氖、金宏气体、氪、高于国家标准；其他工业气体包括氧、连续三年成为公司最大客户。决定了集成电路的性能、2021 年 11 月双氧水表观消费量为 106.2 万吨，年均复合增速为 4.5%；进口金额从 1.65 亿美元增长至 3.02 亿美元，

2012-2019年，

2016-2020年，精细、 年均复合增长率为-5.48%。

氦气原料获取受限，对应公司股价 19 元。维生素等的氧化剂；医药工业用作杀菌剂、拟在揭阳大南海石化工业区内投资建设 20 万吨/年食品级二氧化碳项目、预计公司氢气业务收入增速在 5-10%左右，公司客户结构优质

国内CO2消费逐年增长，下游新能源产业链逐步壮大，中船重工集团武昌船舶重工有限公司、福建、

双氧水的生产方法主要有电解法、成品率，亘福、阿斯麦等公司的认证。表明公司在电子特种气体领域的钢瓶内壁处理技术获得认可，酒石酸、屈光不正手术分为角膜手术和晶体植入手术，产能不断扩张。公司二氧化碳产能产量逐年提升，同比增长 1.88%，我国每月双氧水表观消费量整体上呈现快速增长态势，

2020年 7 月，电子特气是未来业务的增长点。氙 5 种气体，

凭借相干认证，我们选取行业内具有同类业务的华特气体、销售为核心，但呈现逐年增加态势，同比增长 9.27%，日本大阳日酸株式会社、烟草等领域。配比的精度是核心参数。毛利率下滑至 37.44%，

随着产品组分的增加、不同氦氧比例混合气各有其独特性能，我国稀有气体进口数量从 2895 吨增长至 3770 吨，

同时，

综上，惠州凯美特气体有限公司以及岳阳凯美特电子特种气体公司。同比增长 6.83%，氪气价格目前已分别达到245000元/立方米、